券商周策略A股迎反弹第三阶段金九银十可期待

券商周策略：A股迎反弹第三阶段 金九银十可期待

国泰君安：A股迎反弹第三阶段 配置大消费板块　　国泰君安最新的周策略报告认为，通胀预期加速酝酿，成为反弹第三阶段大消费行业的主要驱动要素。十八届四中全会逐渐临近，改革预期提升，国家能源战略和国企改革的主题投资正面临爆发性机会。

国泰君安表示，自四月以来的A股行情经历三个阶段，分别是第一阶段的低估值高分红驱动(四到六月份，四大银行和四大地产股的启动)；第二阶段是六到八月份，复苏预期下的周期抢跑(有色为代表的周期股启动)；以及正在和将要经历的复苏预期检验及通胀预期驱动的大消费行情。　　投资策略上，国泰君安推荐大消费下的汽车、食品饮料、家电、农业等板块。　　“通胀预期”将驱动大消费板块投资机会　　第三阶段反弹中“通胀预期”将驱动大消费板块投资机会。自四月以来的A股行情经历三个阶段，分别是第一阶段的低估值高分红驱动(四到六月份，四大银行和四大地产股的启动)；第二阶段是六到八月份，复苏预期下的周期抢跑(有色为代表的周期股启动)；以及我们正在和将要经历的复苏预期检验及通胀预期驱动的大消费行情。第三阶段行情特征是对经济数据环比改善并不敏感，但对消费相关价格指标的变化敏感度在上升。周期品行业性机会将弱于个股和改革主题性机会。四中全会之前，短期内经济维稳动力仍然较强。通胀预期将是最不可忽视的行情驱动变量。　　通胀预期的酝酿在加速　　近期微观经济数据正在从前期低点抬头。从周期性行业看，钢铁行业出现了价格、产量和库存三方面环比恢复，其中库存旬比增加近5%。对需求更敏感的建材，比如水泥价格在华东和中南市场分别出现环比明显上涨(均价上涨15元/吨左右)。此外，8月份地产新房销量环比也将从七月5%左右水平上升至7-10%之间。前期A股中蓝筹反弹体现复苏的预期，当前数据改善是对前期市场预期的验证和确认。另一方面，通胀预期的酝酿在加速。在我们观测的市场一致预期中，对年底单月通胀预测正在原有基础上向上修正，当前对12月单月CPI的一致预期已经上升到2.9%。近期出现了个别极端预期已经上修到3.3%。尽管我们对通胀高度并不悲观，但是通胀预期从无到有的过程将推动大消费板块出现明显的机会。地产销量环比改善与通胀预期加强相叠加，我们推荐大消费下的汽车、食品饮料、家电、农业等板块。　　改革性主题投资正面临爆发性投资机会　　随着十八届四中全会的临近，市场改革预期提升，自上而下的改革主题行情将再度爆发。8月27日李克强总理再提发展清洁能源的重要性，将提速核电、光伏等替代能源建设，其中核能主题弹性最大；而国企改革受到央企薪酬改革的驱动，国务院国资委董事会改革试点的四家央企集团相关标的将显着受益，同时地方国企改革将加速推进，云南和湖南是重点。　　2014年是改革年，其中国企改革和国家能源战略是两大重点方向。国企改革方面，五省市明确提出混合所有制改革试点，带动地方国企改革向前推进。贵州、安徽、上海、北京、江苏等地已有重磅政策或改革实例落地，也是一直以来我们重点推荐的方向。6月中旬，习主席再次强调能源安全问题，国家能源战略成为主题热点。6月27日我们发布报告《四轮驱动新能源汽车主题加速》，率先提示国家能源战略下新能源汽车的主题机会。8月上旬以来，政策不断催化，以核电、光伏、生物质能和风电为代表的替代能源主题行情，如我们在《能源革命，替代能源迎来历史机遇》(8月10日)中的提示，波澜再起。　　国企改革： 薪酬制度改革打开试点央企投资窗口　　8月29日政治局会议审议通过了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》，意味着央企薪酬改革方案或将迅速落地。我们认为，方案核心在于坚持分类分级管理，建立与央企负责人选任方式和企业功能性质相匹配的差异化薪酬分配方法。央企负责人行政级别和市场化薪酬可能将不再能兼得，有助于提升央企管理层的改革动力。而市场深度讨论的央企限薪问题可能仅限于垄断类、公共服务类央企和竞争类央企中具有行政级别的企业负责人。同时，本轮薪酬制度改革打开了竞争类央企激励机制市场化管理的窗口。7月中旬国资委已提出央企董事会改革试点，可能在新的约束激励框架下对既有央企负责人薪酬制度形成突破。列入董事会改革试点的央企集团，在本次薪酬改革方案推出之后，高管薪酬市场化改革将加速落地，有助于经营效率的提升。推荐：国药一致(000028)，中国玻纤(600176)和国药股份(600511)。另外际华集团(601718)、烟台万润(002643)等也将受益。　　地方国企需关注混合所有制改革的最新进展。贵州、重庆、北京、江苏和广东的改革方案中，已明确提出将国资持股比例在50%以下的企业定义为混合所有制企业，并规定混合所有制企业将不再简单套用国有企业的监管制度，是历史上首次。地方层面，我们认为改革意愿最高，看点最多的是上海、贵州、安徽、北京和江苏；同时湖南、云南和浙江在改革进度上的短期弹性最大。其中混合所有制改革、集团整体上市、非主业业务剥离等都会带来相关的投资机会。我们推荐飞乐音响(600651)、云内动力(000903)、上汽集团(600104)、老凤祥(600612)、东吴证券(601555)、徐工机械(000425)、长城信息(000748)、歌华有线(600037)、兰生股份(600826)、金隅股份(601992)、西南证券(600369)、锡业股份(000960)。另外盘江股份(600395)和贵绳股份(600992)也将受益。　　国家能源战略—替代能源：国务院常务会议指出大力发展清洁能源　　国务院总理李克强8月27日主持召开国务院常务会议，会议中指出大力发展清洁能源，开工建设一批风电、水电、光伏发电及沿海核电项目。会议要求，要做好项目前期工作，完善和落实配套政策，改革投融资机制，更多吸引社会资本参与，促进项目顺利实施。　　6月13日习主席提出“能源革命”后，各部委密集落实，预计替代能源未来的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期。替代能源依次看好核电、光伏、生物质能和风电。核电产业链弹性，辅助设备制造商>主设备制造商>核电材料。辅助设备制造商凭借高技术和资质壁垒获取最高的毛利率，业绩弹性最大。江苏神通(002438)、南风股份(300004)、中核科技(000777)、东方锆业(002167)受益。光伏产业链弹性，电站>中游制造商>设备>硅料。弹性最大是业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业，推荐爱康科技(002610)、林洋电子(601222)、阳光电源(300274)。生物质能政策环境将明显改善。推荐迪森股份(300335)。风电产业链弹性，海上风电+风塔环节。推荐天顺风能(002531)、华仪电气(600290).　　国家能源战略—新能源汽车：《免征新能源汽车车辆购置税的新能源汽车车型目录》落地　　据报道，工信部和国家税务总局8月29日联合发布第一批《免征新能源汽车车辆购置税的新能源汽车车型目录》。之前，工信部、财政部和国家税务总局曾发布《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，自2014年9月1日至2017年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。　　入围名单中均为国产品牌汽车，进口车型无一入选。纯电动乘用车方面，此次目录公布了17款车型，如此前呼声较高的北汽绅宝EV、比亚迪(002594)e6等车型都顺利入选。客车方面，则有安凯、北汽福田、比亚迪、南京金龙客车等9家客车生产企业的75款纯电动客车上榜。　　整车及其零部件厂商受益于“统一目录”，后续须观察原来存在的地方目录是否会被废止。新能源汽车基本面弹性最大的是锂电池材料，政策面弹性最大的是充电桩。新能源汽车主题受益：江淮汽车(600418)、宇通客车(600066)、松芝股份(002454)、天赐材料(002709)、和顺电气(300141).

兴业证券：改革和转型激发活力 A股金九银十可期　　兴业证券最新策略报告认为，在经历了7月逼空反弹和8月蓄势震荡后，沪指有望迎来“金九银十”，在四中全会的乐观预期、沪港通等利好因素推动下，行情再次冲高。　　投资策略上，保持节奏、保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股，人少的地方找大机会。　　配置上，一、传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”；二、新兴产业的“新变化”，不断寻找新的进攻方向，建议短期博弈军工股，中期继续增持清洁能源、环保等。三、耐心布局“新蓝筹”，淘金中大盘成长股。　　★市场展望：行情蓄势之后，有望继续冲高，“金九银十”的概率明显提升。　　——此轮行情如期按照“一波三折”展开，7月逼空式反弹，8月蓄势震荡并保持住了多头氛围。20140726兴业策略《一波三折，坚持运动战》判断：(1)下半年中等级别的反弹行情有望演绎，也就是兴业策略6月初发布中期报告《熬！熬底！熬机会！》所提的下半年吃饭行情。(2)行情高度：大盘振幅大概率将创历史新低，难以突破近年“螺蛳壳”箱体上限。(3)行情的节奏：一波三折，逼空式大盘反弹难持久，8月份行情“蓄势”震荡，等“金九银十”，叠加四中全会的乐观预期、沪港通等因素，行情再次冲高。　　——“金九银十”行情的驱动力是改革和转型，特别是“四中全会”、“沪港通”。　　(1)“四中全会”之前的1个多月，A股市场对于改革红利的反应将更积极。中共中央政治局决定2014年10月在北京召开中共十八届四中全会，主要内容是推进依法治国。根据十七届四中全会的时间推测，十八届四中全会大概率在10月中旬，为期三天。“习式改革”有能力打“大老虎”、敢于触碰“比触碰灵魂还难”的利益集团，在保持经济增长底线的基础上锐意改革，从而逐渐获得国内外投资者的信任。习近平主持召开的中央全面深化改革领导小组第四次会议强调，处理好改革与相关法律立改废的关系，及时解决实施中的矛盾问题，力争把改革任务做实。这让投资者对“四中全会”推进依法治国而带来的改革、转型的预期进一步提升，相应地，改革、转型、创新相关的最新政策不断地推动新的股市热点，比如，军工、科技创新、国企改革。　　(2)我们对于“沪港通”启动之前的行情保持乐观。部分投资者担心这次的“沪港通”行情就像过去“奥运会”、“世博会”、“上海自贸区”行情一样“利多透支、提前结束”，担心“外资不来当A股的解放军”。我们的看法是，这次有真金白银的配置型资金。首先，A股可作为海外资金寻求风险分散及多元化配置的良好标的。中国的政治和经济现有格局和未来的预期好于欧洲、日本等，人民币对美元即期汇率周升值97基点到6.1432，港币持续强势，而市盈率(TTM)9.6倍的上证综指的确是估值洼地，标普500指数市盈率为17.89，日经225指数市盈率为18.84，德国DAX指市盈率为14.53。其次，欧洲资金有望驻扎香港参与“沪港通”，因欧洲经济低迷而乌克兰危机在寒冷的天气来临之前或难缓解。第三，讲政治的“假外资”有返回内地逐利的动力，包括海外的中资企业以及当前香港9500亿离岸人民币存量。　　——未来两个月，短期经济波动和“稳增长”政策对行情的影响将弱化，改革和转型的因素对于股市的影响更显著，因为，一方面，从上市公司的季报可以看到，改革和转型的成效正在逐渐得到微观数据的证实；另一方面，9月份宏观数据不会比7月、8月更差。　　(1)上市公司中报业绩总体呈现低位改善，但是，结构性亮点突出，这和当前GDP波动收敛而改革和转型加速的宏观大背景一致。全部A股2014年Q2同比增长11.55%，较2014年Q1的 8.43%回升。非金融上市公司2014年Q2同比增长11.03%，较2014年Q1的3.4%大幅回升，若扣除中石油、中石化仅增长9.1%，较2014年Q1的7.06%小幅提升。石油石化受益天然气改革和成本控制，以及去年同期的低基数，净利润增速回升.保险、券商分别同比增长34%、61%。铁路设备同比增长75%，养殖同比增长194%。

2) 上市公司作为行业龙头，有望进一步享受“优胜劣汰、剩者为王”的经济转型好处。首先，从非金融上市公司整体来看，营业收入增速没有明显改善，资产周转率下滑，ROE仍处于历史较低水平，而毛利率较去年同期改善是净利润增速回升的主要原因，行业竞争格局优化。其次，银行2014年Q2同比仅增长9.46%，坏账压力继续上升，银行“惜贷”行为有望延续，而上市企业资产负债率升到61.64%的历史最高值，非上市企业的资产负债表则更差也更难拿到信贷。　　(3)资本市场成为优化资源配置的重要平台，并购重组的机遇期已经到来。新股IPO难，要经过漫长的排队；而银行又“惜贷”，这导致产业资本从传统产业领域退出，或者积极谋求转型，从而带来A股市场并购重组的热潮。目前停牌涉及主业变更或者资产重组的公司将近200多家，给市场持续带来新故事、新活力。另外，部分产业资本加快收缩主业、回笼资金，开始财富管理，A股将受益于此。　　——资金面风险不大，申购新股带来的扰动对股市的影响越来越小。央行将遵行国务院的《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，保持资金面的稳定。8月22日-8月29日，由于月末资金面紧张，央行加大了资金投放，正回购到期650亿，央行正回购200亿，实际净投放450亿元；具有指标性的3个月SHIBOR下降1bp到4.67%，10年期国债收益率下降2bp到4.24%。9月1日-9月5日正回购到期量400亿元。另外，股市资金面在“打新”扰动之后重归宽松，客户保证金余额维持在近8000亿元的高位；融资净买入净额208.99 亿元，融资融券余额5,217.51亿元，都创历史新高；交易账户占比也持续提升。

★投资策略：加仓迎接金九银十，围绕经济转型的战略主线

——投资策略：中期来看，怀着怜悯的心参与行情，今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，保持节奏、保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股，人少的地方找大机会。

——投资机会：传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”

第一，传统周期性产业的“新故事”，攻防兼备，重点淘金非银金融(券商、保险)、农业(特别是养殖)、装备制造(铁路设备、电力设备等)、地产、稀土、化工(石油石化、化学制品、玻纤、油田服务)等行业。逻辑在于：(1)便宜，股价里面已经隐含了悲观的预期，做空的风险大，“买了能安心睡觉”；(2)有新故事可以作为催化剂，包括，国企改革、沪港通、京津冀等可以提升估值；(3)行业基本面的改变，龙头企业在经济转型阶段“赢家通吃”、并购重组，或者，行业景气拐点出现等，最好能在中报业绩上能够有所反映。

第二，新兴产业的“新变化”，不断寻找新的进攻方向，建议短期博弈军工股，中期继续增持清洁能源、环保等。逻辑在于：(1)军工、新能源汽车、信息安全等二季度开始持续活跃的热门板块整体估值偏贵，但是行业成长前景好，加上政策利多频出，因此，深受投资者追捧。在多头市场氛围下，高风险偏好的投资者可以淘金这些“专治各种不服的”热门股，财富险中求，短期听习大大的话而继续博弈军工。(2)中报增长较快而同时今年较充分调整以消化估值压力的，2014年Q2增长较快的新兴行业包括：通信设备、增值服务、半导体、计算机软件、电站设备、电子设备、传媒等。(3)立足岁末年初，可继续增持清洁能源和环保。

第三，耐心布局“新蓝筹”，淘金中大盘成长股，即今年股价盘整消耗估值压力、行业持续成长、流动市值在100亿元以上的细分行业龙头。考虑到短期依然是30亿市值的小盘横行的阶段，“新蓝筹”短期未必有相对收益，但是，四季度“沪港通、估值切换”有望成为“新蓝筹”行情的催化剂。从沪港通来看，对于基本面至上的海外投资者更偏好作为行业龙头的绩优股，包括，消费股、医药股、互联网金融、新能源、受益于物联网的TMT及其他制造业。

★回顾

——年度策略《运动战?挺进大别山》：以战争史“挺进大别山”类比2014年行情。首先，2014年股市是弱平衡市，传统产业和新兴产业内部都将明显分化。

——1月《赢家的惯性》、2月《有一种胜利叫获利之后主动撤退》判断：前两月是上半年行情最佳时间窗口，2月20号前后有调整风险，勾勒行情上影线，因为，在此之后，信用风险、房地产等因素并不乐观。

——3月初《挺进大别山的节奏》《“新经济”行情的调整期——二季度A股市场展望》进一步论述，主导A股市场的过去14个月的主要矛盾“场内资金大迁移”已经结束，下一阶段股市主要矛盾转向宏观因素，会同时影响大、小盘指数。其中，小股票“挤泡沫”，“去年是洗脑，今年是洗澡”；而地产、金融等蓝筹股呈现“俯卧撑”波段行情。

——20140524《“年年岁岁花相似”的反弹》判断，5月份在经济低迷、IPO重启的冲击下，行情先挑战“螺蛳壳行情”的下轨，而之后，阶段性利空出尽就是利多，出现反弹。而这段反弹依然是在解决中国中长期问题的迂回阶段所常见的反弹，反弹行情的主战场是地产和创业板.

——20140611中期策略《熬！熬底！熬机会！》(1)关于A股市场战略性判断——经济再平衡，退二进三，解决中国经济问题只能在妥协中前进；股市则是螺蛳壳里做道场、熊市后期，耐心“熬底”。(2) A股投资的战略方向：经济转型+对外开放。(3)未来数月的投资策略——或有吃饭行情，怀着怜悯的心参与。熊市后期不断会出现跌深反弹的小行情，很多是“诱多”陷阱、追涨的操作性较差，但是当市场过度悲观时，可以“怀着怜悯的心”布局。下半年具有可操作的反弹窗口，可能是“金九银十”。

——20140726《一波三折，坚持运动战》判断，(1)下半年中等级别的反弹行情有望演绎，也就是兴业策略6月初发布中期报告《熬！熬底！熬机会！》所提到的未来数月存在吃饭行情，主要的驱动因素是“政策放松带来地产改善+沪港通”。(2)行情高度：考虑到宏观调控的精准化，GDP增速波动收敛连续8个季度在7.3-7.8%窄幅波动，大概率今年A股振幅将创历史新低，大盘难以有效突破近年“螺蛳壳”箱体上限(2450点左右)。维持年度策略《运动战挺进大别山》判断，2014年A股是弱平衡市。(3)下阶段行情的节奏：一波三折，逼空式大盘反弹难持久，恐慌式追高则收益率糟糕。情景一，行情逼空类似2010年10月行情，8月中上旬创下今年新高，然后，一路震荡调整，“金九银十”再次反弹但不创新高。情景二，7月底预演式上涨 ，8月份行情“蓄势”震荡，等“金九银十”叠加四中全会的乐观预期、沪港通等因素，大盘冲高。

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