亿帆医药巨额商誉存减值风险质押大幅上升隐含危机

新浪财经讯2019年1月22日，亿帆医药股份有限公司（以下简称亿帆医药）发布了一则关于子公司作为第三人参加诉讼的进展公告，随着最高人民法院审理终结，宣告这场长达两年多的股权转让诉讼告一段落。一方面，亿帆医药作为第三方的风险基本解除，另一方面，这一诉讼也折射出亿帆医药自借壳上市以来的并购背后隐含的诸多不确定性。

前三季度业绩大幅下滑巨额商誉存在减值风险

2014年，当时还叫鑫富药业的上市公司通过发行股份购买资产的方式实现了被亿帆医药借壳上市的资本操作，程先锋成为第一大股东及实际控制人，截止目前仍持股43.18%。

在借壳上市之前，鑫富药业的主营业务为生产以泛酸系列产品为主的精细化工品，而上市之前的亿帆药业也主要从事药品配送业务和药品代理业务。在上市整合完成之后，亿帆医药为补充产品短板，利用上市公司平台的优势，陆续向上游并购多个产品，包括本次公告中的天长亿帆（原天康药业，2015年8月收购）所生产的复方黄黛片。

在一系列收购的背后，是商誉逐年上升，截止2018年三季度，公司账面商誉高达25.96亿元，占当期净资产高达38.78%，为2017年净利润的1.7倍。

上述商誉主要来源于收购亿帆医药及亿帆生物（约11.86亿元）、天长亿帆（约2.2亿元）、沈阳奥华（约0.36亿元）、四川天联（约2.8亿元）、DHY（约5亿元）等公司。截止发稿日，亿帆医药旗下参股或控股公司达46家，合并报表的有39家，公司并未全部公布各参股公司的利润情况，而DHY目前依然亏损超8千万元。假若公司25.96亿元的商誉减值10%，即减值2.6亿元，将减少2017年全年利润总额的17%。

今年前三季度公司利润总额同比大幅下滑-23.87%，这是公司自借壳上市以来首次业绩同比下滑，这有可能引发巨额商誉的减值风险。

尽管公司前三季度营收依然保持正增长，但由于医药商业毛利率要明显低于原料药及医药产品，因此尽管商业增速较快，但原料药的增速下滑，以及医药产品销售同比负增长，导致同期利润大幅下滑。

亿帆医药作为全球泛酸（维生素B5）的龙头企业，原料药销往全球各地，其中70%在海外。不过作为龙头企业，亿帆医药仍然未有决定泛酸的价格的能力，2018年初以来，国内泛酸钙市场的报价呈单边下行走势，从年初的350元/kg附近一路下跌至60元/kg左右的历史极低水平，下降幅度高达80%，这对于公司的原料药的销售及利润是巨大的利空。

而原料占公司的整体收入的比重高达35%，占公司毛利比例更高，参考公司现有的产品管线，短期内公司的产品结构难有大幅改善的可能，且现有的产品也面临巨大的销售压力。

亿帆医药目前在售的医药产品几乎全为中药制剂，销售出现明显滑坡，随着疗效确切的化药仿制药价格大幅下降，中药面临的压力将加大。研发管线方面，目前有2个申报上市产品（伏立诺他、硼替佐米），2个三期临床（复方黄黛片、F-627）。其他的一些在研产品多在进行临床前研究、验证性临床研究或处在早期临床阶段，距离上市还有一段距离。伏立诺他适应症有限，且自2017年申报上市以来到目前为止依然未能获得批件。

目前公司还未能拿到生产批件的硼替佐米，目前在国内销售金额约8亿元，除了西安杨森的万珂之外，还有江苏豪森、正大天晴、齐鲁制药、海正药业等一众好手已经开始分割市场了。期待仿制药拉动药品销售收入，短期来看难度不小。而寄予厚望的F-627作为长效重组人粒细胞集落刺激因子，还在3期临床，报产上市最早也要2020年。

产品销售滑坡、研发产品变现不及时、原料药价格剧烈波动、净利润大幅下滑，甚至巨额商誉面临减值风险，这都未能阻止亿帆医药的继续并购的步伐。2018年8月29日，亿帆国际完成了对赛臻公司95.57%股权的收购，标的总估值2800万美元，赛臻公司在现有包括亚太地区、澳洲等近20个国家或地区具有重组型人胰岛素产品、重组粒细胞集落刺激因子注射液（G-CSF）产品及注射用重组人生长激素产品等生物类似物、化药的销售资格。

股权质押用途不明2018年质押比例大幅上升

截至2018年12月21日，控股股东程先锋持有亿帆医药股份数共计52119万股，占公司总股本的比例为43.18%。其所持有公司股份累计被质押的数量共计22879股，占其个人持股比例43.90%，占公司总股本的比例为18.96%，如下图所示。

包括对招商证券在内的几家券商的补充质押，程先峰在2018年质押股份合计14815万股，占其所有质押股份的64.75%。一年间大幅将所持股份进行质押融资，程先锋并未说明所融资金的用途。

2018以来，由于二级市场股价的持续萎靡，大股东股票质押爆仓的新闻不绝于耳，并给市场整体的平稳运行带来很大挑战。而在利润大幅下滑且面临巨额减值风险的情况下，程先锋是独善其身还是暴雷，这就需要交给股价来回答。